光大证券：家电估值持续修复 空调景气延续

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　　智通财经APP获悉，证券光大证券发布研报称，家电景气2024年1-4月，持续家电(中信)板块涨跌幅为+19.54%(排名第一)，修复高股息+业绩预期上修支撑股价的空调强力表现。白电龙头的延续业绩增长由多因素决定(更新需求、利润留存、光大估值海外业务、证券 产品升级)，家电景气房地产竣工对于业绩的持续影响有限;白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，修复当前对内外资的空调吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。延续2024Q2空调行业排产同比增长双位数、光大估值渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。23H2、24年1-3月家电出口金额分别同比+9%、+16%，预计24H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向。

　　建议关注标的：海信视像(600060.SH)、石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)、美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、亿田智能(300911.SZ)、火星人(300894.SZ)、小熊电器(002959.SZ)、苏泊尔(002032.SZ)、极米科技(688696.SH)。

　　光大证券主要观点如下：

　　行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好

　　23年全年及24年1-4月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：(1)成本红利：2024年4月，冷轧板、铜、铝、塑料(ABS)价格分别同比-6%、+11%、+8%、+6% ，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。(2)地产复苏：2024年1-3月新房销售市场尚未回稳，1-3月全国商品房销售面积累计同比-19.4%，1-3月房地产竣工面积累计同比-20.7%。(3)海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

　　白电(超配)：空调周期持续性或超预期，建议重点关注

　　(1)国内：24年1-3月空调行业内销出货同比+17.0%，3月内销出货量出现同比上升。空调周期的持续性或超预期(渠道低库存+经济逐步复苏)，建议重点关注。空调价格方面，线上24年3月格力均价3842元/台(同比+1.7%)，美的均价3807元/台(同比+10.5%)，线下3月格力/美的零售均价同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-3月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+8.3%/-0.3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。

　　(2)海外：24年1-3月空调行业出口同比+22%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团(24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性)，建议关注格力电器(低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大)、海尔智家(股价向上的动力来自海外β见底回升) 。

　　大厨电(标配)：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化

　　2024年3月，油烟机行业全渠道零售额同比+1.9%，销售同比小幅回升;集成灶行业全渠道零售额同比-14.3%，其中线上/线下销售额降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%)。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。

　　厨房小家电(标配)：行业整体偏弱，美的表现突出

　　2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。

　　清洁电器(标配)：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善

　　1)扫地机方面，24年2-3月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。 2024Q1扫地机行业线上销售额同比+36%，增长趋势向上(行业23Q3、23Q4销额同比分别为+0%、+17%)。进入2024年，科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P10 3000元价格带的基础上，主动补齐T30系列(3000元价格带)新机型进行防御，并推出T30 PRO 、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵;追觅在23年均价及份额双提升并成功守住高端份额，在24年有望争取低价格带份额;石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。

　　2)洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新(芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPERPRO)。2024Q1洗地机行业销售额同比+21%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。进入2024年，24Q1行业均价下滑明显，但随着添可主动降价至2200元，美的均价提升至2000元，头部品牌均价差距进一步缩小，加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐石头科技，建议关注科沃斯。

　　黑电&智能微投(标配)：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压

　　彩电方面，24年3月行业销量同比-8.6%，其中内销同比-13.6%，外销同比-6.8%，3月彩电内外销同比均下滑明显。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升(极米科技)。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。

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